最早的“賭”局，在中國對(duì)賭協(xié)議已應(yīng)用多年，最早的對(duì)賭實(shí)例可以追溯到03年摩根士丹利等三家投資機(jī)構(gòu)與蒙牛乳業(yè)的對(duì)賭協(xié)議。該對(duì)賭協(xié)議約定：03～06年，如蒙牛乳業(yè)業(yè)績(jī)復(fù)合增長(zhǎng)率低于50%，蒙牛乳業(yè)要向外資方賠償7800萬股蒙牛乳業(yè)股票，或以等值現(xiàn)金支付；反之，將向蒙牛乳業(yè)管理團(tuán)隊(duì)贈(zèng)送蒙牛乳業(yè)股票。該協(xié)議蒙牛乳業(yè)管理團(tuán)隊(duì)勝出，獲得了資方付出的約定利益。之后，投資圈“對(duì)賭”行為層出不窮，也出現(xiàn)了一批經(jīng)典的“對(duì)賭案例”，隨著這些案例人們逐漸出現(xiàn)了“對(duì)賭協(xié)議”的概念。  

什么是“對(duì)賭協(xié)議“  

長(zhǎng)線投資最標(biāo)志化的就是股權(quán)投資，投的是未來，追求未來利益，享受的是不斷升值的股權(quán)資本。大多數(shù)資方在投資時(shí)對(duì)融資方的評(píng)估和調(diào)查，會(huì)包括行業(yè)走勢(shì)，宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)的可能影響，融資企業(yè)過去經(jīng)營(yíng)的表現(xiàn)，融資企業(yè)未來的成長(zhǎng)空間。但投資方和融資方對(duì)融資方未來的發(fā)展情況在簽訂協(xié)議時(shí)依然無法肯定，再精細(xì)的調(diào)查也無法評(píng)估融資方的未來價(jià)值，于是雙方通過對(duì)賭約定目標(biāo)，根據(jù)約定的目標(biāo)實(shí)行使估值調(diào)整。  

對(duì)賭協(xié)議由來  

由于約定中涉及對(duì)企業(yè)未來發(fā)展的預(yù)測(cè)，當(dāng)資本投資進(jìn)入中國市場(chǎng)時(shí)，資本市場(chǎng)很快以中國人的視角觀察，發(fā)現(xiàn)合同權(quán)益具有賭性，遂俗稱為“對(duì)賭協(xié)議”。  

創(chuàng)業(yè)就別賭了  

由于“對(duì)賭協(xié)議”涉及對(duì)融資方企業(yè)未來發(fā)展的預(yù)測(cè)，所以對(duì)賭更適合于模式相對(duì)成熟、未來增長(zhǎng)相對(duì)可預(yù)期的發(fā)展期公司，而對(duì)于處于發(fā)展早期的創(chuàng)業(yè)公司則不太適合，原因是因?yàn)樵缙趧?chuàng)業(yè)公司的增長(zhǎng)模式大多還處于驗(yàn)證期，公司未來發(fā)展充滿諸多不確定性，很難以一個(gè)固定標(biāo)準(zhǔn)去衡量企業(yè)未來價(jià)值，設(shè)置過于單一的價(jià)值衡量標(biāo)準(zhǔn)將限制團(tuán)隊(duì)創(chuàng)造力和靈動(dòng)性，不利于早期項(xiàng)目的發(fā)展。  

對(duì)賭天平的構(gòu)成  

對(duì)賭條款主要包含兩部分條款：估值調(diào)整條款+業(yè)績(jī)補(bǔ)償條款。如果估值有調(diào)整，那么對(duì)應(yīng)的投資條件就應(yīng)該作對(duì)應(yīng)的調(diào)整，所以，對(duì)賭的結(jié)果就是——要么賠股，要么賠錢?，F(xiàn)在大家應(yīng)該都知道對(duì)賭的真正內(nèi)涵了，對(duì)賭其實(shí)是投融資雙方對(duì)目標(biāo)公司未來估值不確定性的一種安排，目的其實(shí)是為了保證在未來充滿變數(shù)的情況下，最后誰都不會(huì)占誰便宜。